積極加碼海上風(fēng)電，加快清潔能源轉(zhuǎn)型。2017年公司成功收購(gòu)國(guó)電投江蘇公司，清潔能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升。截至2017年底，公司控股在運(yùn)裝機(jī)1290萬(wàn)kW，其中風(fēng)電109萬(wàn)kW、光伏126萬(wàn)kW，合計(jì)占比18.19%;同年公司風(fēng)電實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.06億元，同比增長(zhǎng)50.09%，光伏實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)62.72%，合計(jì)貢獻(xiàn)公司總利潤(rùn)的30%。截至2017年底公司新能源核準(zhǔn)項(xiàng)目達(dá)118萬(wàn)kW，開工項(xiàng)目達(dá)74萬(wàn)kW，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)公司清潔能源裝機(jī)增量。江蘇省風(fēng)電資源較好，尤其海上風(fēng)力資源較優(yōu)，目前國(guó)電投江蘇公司已投產(chǎn)江蘇濱海H1、H2海上風(fēng)電項(xiàng)目共計(jì)50萬(wàn)kW，在建江蘇大豐海上風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模30萬(wàn)kW。此前江蘇濱海H3項(xiàng)目(30萬(wàn)kW)已得到批準(zhǔn)，加上此次獲批的江蘇如東H4、H7項(xiàng)目，公司后續(xù)可開展前期工作的海上風(fēng)電規(guī)模達(dá)110萬(wàn)kW。根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年江蘇省海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)容量為300萬(wàn)kW，開工規(guī)模達(dá)450萬(wàn)kW，并網(wǎng)及開工規(guī)模均位于全國(guó)首位，遠(yuǎn)高于其他省份。公司在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，未來(lái)幾年江蘇省海上風(fēng)電發(fā)展空間廣闊，公司有望充分發(fā)揮先行優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，加速清潔能源轉(zhuǎn)型。
火電裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)釋放尚待煤價(jià)回落。2017年國(guó)電投江蘇公司建設(shè)的2*100萬(wàn)千瓦超超臨界煤電項(xiàng)目于四季度投產(chǎn)，今年6月新疆哈密燃機(jī)發(fā)電項(xiàng)目(32萬(wàn)kW)順利并網(wǎng)，公司火電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。截至目前，公司煤電裝機(jī)848萬(wàn)kW，且無(wú)30萬(wàn)kW以下機(jī)組，氣電裝機(jī)239萬(wàn)kW，機(jī)組結(jié)構(gòu)較為優(yōu)質(zhì)。去年7月公司公告閔行燃機(jī)項(xiàng)目獲上海市發(fā)改委核準(zhǔn)，擬建設(shè)合計(jì)120萬(wàn)kW燃機(jī)項(xiàng)目，投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司火電裝機(jī)。2017年7月1日起上海市統(tǒng)調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)1.07分/kWh(含稅)，安徽省燃煤電廠的“皖電東送”燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)1.51分/kWh，電價(jià)上調(diào)在一定程度上增厚公司利潤(rùn)。公司煤電機(jī)組主要分布于上海、江蘇及安徽，2017年三個(gè)省份年均電煤價(jià)格指數(shù)漲幅均超過(guò)30%，18年初至今煤價(jià)依然高位運(yùn)行，未來(lái)公司煤電業(yè)績(jī)釋放尚待煤價(jià)回落。
海外資產(chǎn)加速擴(kuò)張，再造“上海電力”值得期待。公司加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)新建及資本運(yùn)作，積極加碼海外資產(chǎn)。目前公司已有馬耳他火電項(xiàng)目和日本光伏項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，近期公司控股投資的土耳其胡努特魯燃煤電項(xiàng)目(132萬(wàn)kW)正式實(shí)施場(chǎng)平工程，標(biāo)志著項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，工程計(jì)劃工期約48個(gè)月。據(jù)公司規(guī)劃，到2020年公司控股裝機(jī)容量達(dá)1680萬(wàn)kW，較17年底增長(zhǎng)30%;其中海外控股裝機(jī)580萬(wàn)kW，清潔能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外，公司收購(gòu)巴基斯坦KE公司目前仍處于談判進(jìn)程，由于電價(jià)協(xié)調(diào)問(wèn)題后續(xù)收購(gòu)存在一定不確定性。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：暫不考慮巴基斯坦KE項(xiàng)目并表，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為11.3、13.2和14.9億，對(duì)應(yīng)EPS為0.47、0.55和0.62元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16、14和12倍。公司火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，海上風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)展空間廣闊，海外資產(chǎn)加速擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)。
