6月28日，國家能源局公布的《擬納入2020年光伏發(fā)電國家競價補貼范圍項目名單》(下稱“《名單》”)顯示，2020年光伏競價補貼入圍項目共434個，總規(guī)模為25.97GW，同比增長14%。其中，普通光伏電站25.63GW，全額上網(wǎng)分布式項目0.34GW。
而在此之前，市場普遍預(yù)期國家補貼競價總規(guī)模為20GW。此次競價結(jié)果的下發(fā)，意味著國家補貼競價結(jié)果總規(guī)模遠超市場此前預(yù)期，補貼規(guī)模在擴大。同時，根據(jù)國家能源局的通知，2020年光伏競價項目和往年一樣，面臨時間的約束，所有項目都必須在2020年年底完成并網(wǎng)。這也意味著，2020年下半年國內(nèi)光伏建設(shè)將會迎來新的需求增長旺季。
天風(fēng)證券表示，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年1-5月，國內(nèi)實現(xiàn)光伏裝機容量為6.15GW，同比略有下滑，但隨著競價項目將在6月30日前并網(wǎng)，以及根據(jù)全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心發(fā)布的2020年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力的公告，2020年全國光伏新增光伏消納能力48.45GW，整體消納空間較2019年30.11GW的實際并網(wǎng)數(shù)據(jù)提升約62%。
此外，從項目電價看，單個項目最低電價為0.2427元/千瓦時，比2019年的0.2795元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時;加權(quán)平均電價為0.3720元/千瓦時，比2019年的0.4364元/千瓦時降低0.0644元/千瓦時，電價穩(wěn)步降低。從電價降幅看，單個項目最大降幅為0.1573元/千瓦時，平均降幅為0.0785元/千瓦時，降幅處于0.06到0.08(含)元/千瓦時之間的項目裝機容量最多為11.24GW，占比43.28%。
雖然補貼在下降，但2020年光伏競價項目規(guī)模卻超過了2019年。
2019年，全國光伏競價補貼規(guī)模為22.5億元(不含戶用)，而2020年的補貼規(guī)模卻降至10億元。2020年單個項目最低補貼強度為0.0001元/千瓦時，加權(quán)平均度電補貼強度約為0.033元/千瓦時，相比2019年的0.065元/千瓦時降低0.032元/千瓦時，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.033元/千瓦時，相比2019年的0.0698元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時，補貼退坡路線進一步明確。此外，入選名單只是獲得補貼資格，后續(xù)按期全容量建成并網(wǎng)才可享受全額補貼。
然而，2020年競價項目申報總規(guī)模達到33.51GW，遠超2019年的24.56GW，全年度競價項目規(guī)模提升至25.97GW，同比增長13.96%。
天風(fēng)證券認為，這與2020年組件價格下降帶來的電站成本下降有關(guān)，在組件市場競爭進一步激烈的情況下，預(yù)計全面平價后需求仍然有保障。此次通知延續(xù)了2019年機制，保持競價規(guī)則不變，進一步釋放補貼退坡信號，推動市場向平價上網(wǎng)平穩(wěn)過渡，光伏行業(yè)將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，利好頭部企業(yè)。
華創(chuàng)證券也表示，光伏行業(yè)在全球數(shù)十年的發(fā)展主要依賴于補貼政策的驅(qū)動，而隨著近幾年成本的快速下降，全面平價已是臨門一腳。當(dāng)下光伏發(fā)電占比在全球電力結(jié)構(gòu)占比約3%，預(yù)計隨著平價的到來，行業(yè)的快速成長有望迅速開啟，滲透率有望加速提升。且隨著光伏發(fā)電逐步擺脫補貼掣肘，行業(yè)現(xiàn)金流有望恢復(fù)正常，龍頭公司的估值中樞有望抬升。
政策定盤
2020年是光伏發(fā)電實施“競價機制”的第二年。2019年5月30日，國家能源局對外發(fā)布了《2019年光伏發(fā)電項目建設(shè)工作方案》，提出發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，明確除光伏扶貧、戶用光伏外，其余需要國家補貼的光伏發(fā)電項目原則上均須采取招標(biāo)等競爭性配置方式，通過項目業(yè)主申報、競爭排序方式優(yōu)選確定國家補貼項目及標(biāo)準(zhǔn)。
2020年3月，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》(國能發(fā)新能〔2020〕17號)，啟動了2020年光伏發(fā)電國家補貼競價項目申報工作，明確2020年光伏發(fā)電建設(shè)管理的有關(guān)政策總體延續(xù)2019年機制，其中補貼競價項目(包括集中式光伏電站和工商業(yè)分布式光伏項目)按10億元補貼總額組織項目建設(shè)。
6月15日各省完成補貼競價項目申報工作后，按國家能源局要求，國家可再生能源信息管理中心依托光伏發(fā)電國家補貼競價信息系統(tǒng)，對申報項目進行了復(fù)核和競價排序。6月28日，國家能源局正式公布了2020年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結(jié)果。
截至6月15日，全國共有22個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團組織4168個項目申報光伏發(fā)電國家補貼競價，總裝機容量為33.51GW。從項目類型看，普通光伏電站346個，裝機容量29.07GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?6.8%，分布式光伏項目3822個，裝機容量4.44GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?3.2%。
從資源區(qū)看，I類資源區(qū)申報項目174個，裝機容量6.10GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?8.2%;II類資源區(qū)申報項目182個，裝機容量3.88GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?1.6%;III類資源區(qū)申報項目3812個，裝機容量23.53GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?0.2%。
根據(jù)《名單》，2020年納入國家競價補貼范圍的項目覆蓋15個省份和新疆建設(shè)兵團，共434個項目，總裝機容量2596.7208萬千瓦，占申報總?cè)萘康?7.5%。
從項目類型看，普通光伏電站項目295個、裝機容量25.63GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?8.7%;全額上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏項目137個、裝機容量0.33GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?.3%;自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式光伏項目2個、裝機容量0.008GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?.03%。
從資源區(qū)看，I類資源區(qū)項目46個，裝機容量5.43GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?0.9%;II類資源區(qū)項目34個，裝機容量2.94GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?1.3%;III類資源區(qū)項目354個，裝機容量17.60GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?7.8%。
從項目電價看，單個項目最低電價為0.2427元/千瓦時(相比2019年的0.2795元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時)，加權(quán)平均電價為0.3720元/千瓦時(相比2019年的0.4364元/千瓦時降低0.0644元/千瓦時)，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均電價為0.3720元/千瓦時，自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均電價為0.2895元/千瓦時。
從電價降幅看，單個項目最大降幅為0.1573元/千瓦時，平均降幅為0.0785元/千瓦時，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均降幅0.0785元/千瓦時，自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均降幅0.02元/千瓦時。
從補貼強度看，單個項目最低補貼強度為0.0001元/千瓦時，加權(quán)平均度電補貼強度約為0.033元/千瓦時(相比2019年的0.065元/千瓦時降低0.032元/千瓦時)，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.033元/千瓦時(相比2019年的0.0698元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時)，自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.03元/千瓦時(相比2019年的0.0404元/千瓦時降低0.0104元/千瓦時)。
從電價降幅區(qū)間看，電價降幅大于0.1元/千瓦時的項目裝機容量為3.51GW;電價降幅在0.08到0.1(含)元/千瓦時之間的項目裝機容量為6.41GW;電價降幅在0.06到0.08(含)元/千瓦時之間的項目裝機容量為11.24GW;電價降幅在0.04到0.06(含)元/千瓦時之間的項目裝機容量為4.79GW;電價降幅在0.02(含)元/千瓦時以下的項目裝機容量為0.008GW。
國家能源局表示，此次納入國家補貼競價范圍的項目只是2020年全國光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模的一部分，加上2020年安排的戶用光伏項目、平價項目以及2019年結(jié)轉(zhuǎn)至2020年并網(wǎng)的競價項目等，2020年光伏發(fā)電建設(shè)投產(chǎn)規(guī)模是有保證的，能夠?qū)崿F(xiàn)行業(yè)健康持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
東方證券表示，2019年，22.5億元的補貼(不含戶用)支撐了22.78GW的競價規(guī)模;2020年，僅10億元的補貼(不含戶用)則支撐了25.96GW的競價規(guī)模，再次證明多數(shù)地區(qū)光伏項目已擺脫了對補貼的依賴，國內(nèi)將順利過渡至2021年的平價時代。同時，6月初可再生能源消納文件發(fā)布，消納責(zé)任主體明確后，并網(wǎng)側(cè)的阻力和消納天花板也將邊際改善。
東方證券同時表示，近期各大組件和輔材廠排產(chǎn)較滿，復(fù)蘇速度超預(yù)期;而第三方機構(gòu)上調(diào)預(yù)測規(guī)模，以及二季度出口數(shù)據(jù)亦有所佐證。二季度產(chǎn)業(yè)鏈全面降價顯著提高了光伏電站的收益率，而大型電站裝機環(huán)境通常較為空曠，防疫壓力相對小，且組件到貨開工后存在盡快并網(wǎng)回籠資金的訴求，需求韌性好于預(yù)期。考慮到歐美需求復(fù)蘇快于疫情拐點，以及國內(nèi)競價規(guī)模，維持全球裝機120GW的判斷，下半年旺季啟動。
平價時代
根據(jù)財通證券的研報總結(jié)，光伏產(chǎn)業(yè)興起于歐洲，后發(fā)動力的，平價市場在全球。光伏行業(yè)發(fā)展至今，主要經(jīng)歷了4個階段。
發(fā)展初期2004-2010年：新增裝機量年復(fù)合增速達81.0%，主要發(fā)展地在歐洲各國。光伏發(fā)電大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化興起于2004年歐洲，以德國為首的歐洲各國推出政府補貼政策，推動光伏產(chǎn)業(yè)大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展。
整理期2011-2013年：新增裝機量年復(fù)合增速達12.8%。歐債危機導(dǎo)致歐洲各國政府開始大幅降低光伏補貼，光伏投資收益率下行導(dǎo)致下游需求減少，早期行業(yè)上游快速擴張進一步加劇供需失衡。與此同時，美國、歐洲在2011年、2012年相繼對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，致使光伏行業(yè)整體打擊慘重，2012年全球光伏新增裝機量首次下滑。
成長期2014-2018年：新增裝機量年復(fù)合增速達22.1%，主要發(fā)展地在。2012年，為應(yīng)對美、歐“雙反”調(diào)查、加大光伏應(yīng)用補貼力度，發(fā)布《太陽能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》，并于2013年7月正式發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確電價補貼標(biāo)準(zhǔn)和補貼年限。至此，接替主導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的接力棒，開啟光伏產(chǎn)業(yè)的第二輪快速成長期。
平價期2019-2025年：主要發(fā)展地在全球。伴隨光伏工藝技術(shù)的不斷進步和成本改善，光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具備價格優(yōu)勢的能源形式，光伏開始進入全面平價期，全球光伏市場有望將開啟新一輪穩(wěn)健增長。
根據(jù)國際能源署(IEA)數(shù)據(jù)，2019年全球光伏新增裝機量114.9GW，同比增長6.23%，光伏累計裝機量達到627GW，同比增長22.44%。2019年雖然中國光伏新增裝機量再次同比下降，但是新增和累計光伏裝機容量仍繼續(xù)保持全球第一。
2019年，中國新增光伏并網(wǎng)裝機容量達到30.1GW，同比下降32.0%，其中分布式12.2GW，集中式17.9GW。截至2019年年底，累計光伏并網(wǎng)裝機量達到204.3GW，同比增長17.1%;全年光伏發(fā)電量2242.6億千瓦時，同比增長26.3%，占中國全年總發(fā)電量的3.1%，同比提高0.5PCT。
在累計裝機量方面，中國仍然處于全球領(lǐng)先地位。截至2019年度，中國累計裝機容量為204.8GW，同比增長17.23%，幾乎占全球光伏累計裝機容量的三分之一。
然而，裝機量的快速增加隨之而來也造成了補貼資金缺口的增加。
由于國內(nèi)的光伏度電補貼由可再生能源附加基金進行支付，而可再生能源附加最新的收取標(biāo)準(zhǔn)主要基于2016年財政部發(fā)布的《關(guān)于提高可再生能源發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》，征收標(biāo)準(zhǔn)是1.9分/KWh，征收的范圍主要涵蓋除西藏自治區(qū)以外的全國范圍內(nèi)，對各省、自治區(qū)、直轄市和除農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電(含農(nóng)業(yè)排灌用電)后的銷售電量征收，因此在不上調(diào)征收標(biāo)準(zhǔn)的情況下，可再生能源附加的增長基本和國內(nèi)用電量增速掛鉤。而每年新增裝機的補貼周期長達20年，因此造成了補貼資金的缺口隨著新增裝機規(guī)模的增長而出現(xiàn)迅速的放大。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的測算，截至2018年底，全國可再生能源補貼缺口超過1400億元，其中光伏補貼拖欠超過600億元。
隨著補貼缺口的放大，2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部以及能源局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，文件要求暫停下發(fā)2018年普通光伏電站指標(biāo)，各地在國家發(fā)文啟動普通地面電站之前不得安排需國家補貼的普通地面電站，對于分布式光伏電站安排了10GW規(guī)模予以支持。
華創(chuàng)證券表示，考慮到2018年5月底國內(nèi)實際新增分布式項目已經(jīng)基本接近10GW。因此，在當(dāng)時的背景下，國內(nèi)預(yù)期實際可以新增裝機的項目僅剩下2017年遺留的少量領(lǐng)跑者以及扶貧項目指標(biāo)，由于當(dāng)時光伏電站發(fā)展仍嚴(yán)重依賴于財政補貼，加上財政補貼缺口引發(fā)的指標(biāo)暫停對于國內(nèi)新增裝機預(yù)期的展望已處于極度悲觀，國內(nèi)中期裝機預(yù)期幾乎“歸零”。
在需求沒有預(yù)期急劇惡化的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈價格總是沿著能夠提供低成本的產(chǎn)能的曲線不斷下降。而“531”政策的出臺，導(dǎo)致行業(yè)對于國內(nèi)需求下降陷入恐慌，而期間國內(nèi)組件出口量不足以支撐起全球產(chǎn)能維持在一個比較高的產(chǎn)能利用率，因此，組件價格在2個月時間內(nèi)產(chǎn)品價格迅速下調(diào)了24%左右。
2019年，中國光伏政策優(yōu)先支持無補貼平價項目，并對需要國家補貼的項目采取競爭配置方式確定市場規(guī)模的管理方式，光伏行業(yè)價格繼續(xù)下降。2019年，單晶硅料、硅片、電池片和組件下降幅度分別為10%、0.3%、24.2%和19.1%，其中電池片、組件降價幅度較大;多晶硅料、硅片、電池片和組件下降幅度分別為31.9%、24.8%、30.7%和14.1%。
價格持續(xù)下降之下，投資成本下行帶動光伏平價范圍進一步擴大，光伏投資性價比突顯。
根據(jù)財通證券的研報，2019年，中國地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本為4.55元/W，較2018年下降0.37元/W，同比下降7.5%。其中，組件成本約占投資成本的38.5%，非技術(shù)成本約占17.6%(不包含融資成本)。未來隨著技術(shù)進步，組件將成為降低單瓦投資成本的重要一環(huán)，其占總投資成本比繼續(xù)下降，其他成本雖有下降趨勢但降幅不大。預(yù)計到2020年全投資成本可下降至4.3元/W。
西部證券研報顯示，根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)，2010-2019年全球光伏電站的加權(quán)平均總成本降幅高達79%;同時，全球光伏電站的光伏度電成本(LCOE，加權(quán)平均)從0.378美元/kWh下降至0.068美元/kWh，降幅達82%，在所有可再生能源發(fā)電中降幅最大。IRENA預(yù)測，到2030年全球光伏發(fā)電的LCOE將降至0.034-0.040美元/KWh。根據(jù)西部證券的測算，除中國外，主流光伏國家光伏發(fā)電LCOE成本都低于或接近該國其他能源發(fā)電成本，實現(xiàn)平價。
西部證券表示，隨著光伏發(fā)電系統(tǒng)成本持續(xù)下降，國內(nèi)光伏發(fā)電距離平價已漸行漸近。2019年，國內(nèi)光伏利用小時數(shù)1169小時，在當(dāng)前組件價格下，西部證券測算出國內(nèi)地面光伏和分布式光伏平均LCOE為0.447元/KWh、0.389元/KWh。截至2020年4月，中國城市居民用電價格為0.52元/KWh，比光伏度電成本高出15%以上，光伏發(fā)電已在用電端具備較強經(jīng)濟性。從發(fā)電端來看，還有較多地區(qū)尚無法實現(xiàn)完全平價，預(yù)計隨著棄光率的下降及光伏系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，光伏距離平價可期。
在全球領(lǐng)域，主要光伏市場度電成本遠低于用電價格，未來光伏發(fā)電占比將持續(xù)提升。
根據(jù)國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年德國光伏上網(wǎng)電價為0.0658歐元/KWh，約等于0.073美元/KWh，高于光伏度電成本;2017年后德國不再以指定價格收購光伏電力，而是采取競價補貼方式。美國、印度、日本也制定了光伏發(fā)電補貼政策。
此外，西部證券根據(jù)各國的用電價格水平，通過對比發(fā)現(xiàn)，美國光伏度電成本略高于美國工業(yè)電力零售價格，但是遠低于美國居民、商業(yè)、運輸電力零售價格，光伏發(fā)電具有一定經(jīng)濟性;德國和日本光伏度電成本均遠低于其工業(yè)用電價格和家庭用電價格，印度光伏度電成本也遠低于家庭用電價格，表明在全球主要光伏市場中，光伏發(fā)電皆具備較好的經(jīng)濟性。
西部證券認為，在光伏系統(tǒng)成本持續(xù)下降和各國對清潔能源需求不斷增強的背景下，光伏增長動能從政策補貼拉動轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟性驅(qū)動，未來幾年在能源結(jié)構(gòu)中占比有望加速提升。
空間廣闊
開源證券表示，隨著度電成本的下降及平價時代的到來，長期來看全球光伏市場空間廣闊。
光伏作為可再生能源，其滲透率提高是大勢所趨。IEA預(yù)測，全球光伏發(fā)電在總發(fā)電量的占比將在2040年達到18.7%，而2018年全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電滲透率僅為2.2%，2019年中國光伏發(fā)電滲透率提升至3.1%，光伏發(fā)電的市場空間廣闊。
預(yù)計光伏累計裝機量未來20年有十倍增長空間。根據(jù)IEA在可持續(xù)發(fā)展假設(shè)中的預(yù)測，到2040年，全球光伏累計裝機量預(yù)計達到7200GW(年均光照1100h)，而2019年全球光伏累計裝機量達到710GW，累計裝機量在未來將擴大至目前裝機量的十倍。同時根據(jù)Solar Power Europe的預(yù)測，到2023年全球新增光伏裝機容量有望達到250GW以上。
同時，開源證券認為，隨著國家政策的扶持和光伏行業(yè)本身經(jīng)濟性的顯現(xiàn)，中國光伏的滲透率將持續(xù)提升。
根據(jù)《2050年光伏發(fā)展展望》預(yù)測，隨著光伏成本的快速下降，新增裝機規(guī)模將快速增長，同時憑借成熟的商業(yè)模式和很強競爭力的成本，分布式光伏將成為光伏發(fā)展的主要模式。預(yù)計到2050年光伏發(fā)電總裝機規(guī)模達到5000GW，占全國總裝機的59%。
開源證券預(yù)計，中國年新增光伏裝機容量有十倍增長空間。中國發(fā)電量從2010年的42277億千瓦增長到2019年的73253億千瓦，年化增速為6.3%。假設(shè)未來中國發(fā)電量增速為5%，光伏發(fā)電量滲透率到2050年分別提升至30%、35%和40%，年利用小時數(shù)為1100小時，開源證券測算出未來30年內(nèi)每年新增的光伏裝機量情況。在三種情況下，到2050年，新增裝機量分別有望達到286GW、338GW、389GW。
就2020年國內(nèi)需求而言，根據(jù)《名單》，2020年光伏競價項目為25.97GW，同比增長13.96%。開源證券判斷，假設(shè)60%-70%在2020年落地，則光伏競價裝機規(guī)模實現(xiàn)約18.2GW-20.8GW。同時，6月18日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2020年能源安全保障工作的指導(dǎo)意見》，其中提到將推動光伏發(fā)電裝機2020年達到2.4億千瓦左右，即2020年新增光伏裝機量35.7GW。
天風(fēng)證券研報顯示，根據(jù)智匯光伏匯總的各省2020年競價項目的申報數(shù)據(jù)，截至6月15日，共收到22個省(區(qū)、市)和新疆建設(shè)兵團申報的光伏發(fā)電國家補貼競價項目4168個，累計裝機容量約33.51GW;另外在2020年有10省公開了37.32GW的平價上網(wǎng)項目申報名單，扣除存量轉(zhuǎn)平價項目及2021年以后開工的項目，預(yù)期約有15.29GW的平價項目將在2020年開工。考慮到2019年的結(jié)轉(zhuǎn)的競價項目、特高壓配套項目、領(lǐng)跑者項目、加上有補貼的戶用項目，預(yù)期2020年國內(nèi)光伏的裝機將超過40GW是有保障的。
海外需求方面，2020年5月，中國光伏組件出口量為5.97GW，同比下滑0.9%，環(huán)比增長9.4%;2020年1-5月組件出口累計達到26.2GW，同比僅略微下滑0.2%，表明海外需求在疫情影響下依然保持旺盛。
開源證券認為，光伏裝機規(guī)模超預(yù)期的核心邏輯在于，終端價格下降帶來光伏投資收益率的上升，根據(jù)開源證券的測算，假設(shè)2019年光伏電站投資單價為4.6元/W，則每降低0.1元/W，則可帶來約0.5個PCT收益率的提升。雖然1-5月光伏組件出口同比持平，但疫情短期依然抑制了海外裝機需求，后續(xù)隨著疫情影響消除，同時大組件等新產(chǎn)品逐步上市，將繼續(xù)帶動海外需求。
根據(jù)開源證券的判斷，全球光伏市場在2020年三季度或迎來行業(yè)拐點。
從國內(nèi)來看，二季度受益“630”搶裝，裝機規(guī)模得到支撐，而從下半年開始，2020年新增競價項目、平價項目將逐步貢獻增量，三季度雖然或有部分“630”搶裝后的“真空”期，但考慮到2019年的低基數(shù)(4.6GW)，同比增速或有較好的表觀數(shù)據(jù)。
從海外看，隨著海外疫情得到逐步控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進，預(yù)計海外需將在四季度迎來需求高峰。目前，以歐洲為首的光伏傳統(tǒng)市場(多為發(fā)達國家)疫情已經(jīng)逐步控制，三季度末需求有望開始全面恢復(fù)。而2021年開始，在2020年受疫情影響較大的市場(印度，南美等新興市場)將恢復(fù)增長趨勢，成為新的增長點，全球光伏市場有望重新回歸快速增長軌道。
天風(fēng)證券也表示，根據(jù)PV-Tech不完全統(tǒng)計，2020年5月以來，全球海外市場已公布的光伏招標(biāo)項目量已經(jīng)達到8297.03MW，另外，招標(biāo)結(jié)束待建光伏項目約8763MW，已知對外公布的光伏項目投資規(guī)劃超17GW。從近期公布招標(biāo)計劃的地區(qū)與國家來看，以亞洲、歐洲地區(qū)為主，主要代表國家包括印度、馬來西亞、緬甸、土耳其、葡萄牙、法國、希臘、克羅地亞等，招標(biāo)規(guī)模均較大，400MW-1000MW不等，整體看，預(yù)期下半年光伏組件出口將保持在較高水平。
產(chǎn)業(yè)重塑
光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括硅料、鑄錠、切片、電池片、電池組件、應(yīng)用系統(tǒng)6個環(huán)節(jié)。上游為硅料、硅片環(huán)節(jié);中游為電池片、電池組件環(huán)節(jié);下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)。
根據(jù)華創(chuàng)證券對2018年“531”事件的復(fù)盤研究，光伏行業(yè)每一輪需求端的恐慌，確實會引起產(chǎn)業(yè)鏈價格的調(diào)整以及行業(yè)內(nèi)所有公司盈利能力的下滑，但下滑以后，就是行業(yè)的出清，中小企業(yè)由于現(xiàn)金流的相對脆弱且研發(fā)能力相對缺失，隨著行業(yè)的調(diào)整或?qū)⑾萑胗谰眯缘耐顺?。而龍頭公司往往在產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整，刺激出新的需求以后，搶占到更高的市場份額，且由于龍頭公司的研發(fā)實力成本端持續(xù)下行，毛利率隨著價格的穩(wěn)定有望進入一輪修復(fù)通道，隨之而來的是盈利能力再上新臺階。
在上游的硅料環(huán)節(jié)，開源證券判斷隨著供給端逐步出清，價格有望企穩(wěn)回升。
根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2019年中國多晶硅產(chǎn)量34.2萬噸，同比增長32.0%，預(yù)計2020年多晶硅產(chǎn)能達到39萬噸，同比僅增長14%，增速進一步放緩。同時受價格下滑及虧損影響，韓國OCI和德國瓦克逐步退出多晶硅市場。
硅料價格探底，下半年價格回升是大概率事件。5-6月，前5家頭部企業(yè)陸續(xù)提出檢修計劃，硅料供應(yīng)量減少。截至5月底，在“630”搶裝+一線大廠集中檢修的背景下，硅料價格結(jié)束多周以來的連續(xù)下跌。開源證券認為隨著四季度需求完全復(fù)蘇，硅料價格出現(xiàn)上漲是大概率事件。
財通證券也判斷，光伏發(fā)電終端需求的增長將帶動上游價格深蹲起跳，硅料行業(yè)有望否極泰來。
根據(jù)財通證券測算，2020年全球光伏裝機量在130GW規(guī)模，單晶硅占比在75%，對應(yīng)硅料總需求在45.2萬噸左右，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量需求在40萬噸，進口需求10萬噸。
產(chǎn)能方面，當(dāng)前行業(yè)前5家企業(yè)格局基本穩(wěn)定。相較2019年產(chǎn)能釋放不斷，2020年多晶硅新增產(chǎn)能較少，全球新增產(chǎn)能僅為6萬噸，加上國內(nèi)外高成本產(chǎn)能不斷退出，預(yù)期2020年全球產(chǎn)能約52.5萬噸，與2019年基本持平。
價格方面，上半年受疫情及韓國OCI產(chǎn)能退出影響，硅料價格止跌企穩(wěn);下半年受下游單晶硅片擴建產(chǎn)能釋放，單晶需求提升帶動致密級硅料階段性供應(yīng)緊張，推動硅料價格再次上行。
綜合來看，財通證券認為，多晶硅行業(yè)經(jīng)歷2019年產(chǎn)業(yè)低谷，有望在2020年否極泰來。
天風(fēng)證券表示，考慮到四季度全球光伏需求或?qū)⒊^40GW，遠遠超過一季度，但四季度硅料的供應(yīng)相對于一季度并沒有實質(zhì)性的增長，四季度多晶硅的成交價格將好于一季度，假如致密料的價格回到7萬/噸，頭部多晶硅料企業(yè)的毛利率將回升至30%以上，因此，當(dāng)前節(jié)點是布局硅料企業(yè)的時機。
在硅片環(huán)節(jié)，一方面，單晶硅的替代趨勢一往無前，大尺寸化是大勢所趨;另一方面，單晶硅片價格仍有下調(diào)空間。
中國光伏協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)單晶硅片份額已達到65%，較2018年的45%提升20個PCT，遠超年初預(yù)期。全球方面，2019年全球單晶市場份額占比為62%左右，預(yù)計到2021年將進一步提升至85%以上。
當(dāng)前，單晶硅片環(huán)節(jié)呈雙寡頭壟斷格局，2018年隆基和中環(huán)單晶硅片分別出貨34.8億片和29.2億片，合計約占全國單晶硅片總產(chǎn)量的70%，行業(yè)市場高度集中。從產(chǎn)能角度來看，2019年隆基(45GW)和中環(huán)(32GW)約占中國單晶硅片63%產(chǎn)能。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計到2020年，隆基和中環(huán)產(chǎn)能規(guī)劃將分別達到65GW和45GW。
財通證券預(yù)測，伴隨單晶硅片新一輪擴產(chǎn)周期開啟，單晶硅片產(chǎn)能加速釋放，2020年，單晶硅片名義產(chǎn)能將繼續(xù)提升至150GW以上，疊加2019年擴產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，單晶硅片供需格局有望轉(zhuǎn)變，行業(yè)洗牌將至。
天風(fēng)證券表示，單晶硅片在過去一年是產(chǎn)業(yè)鏈毛利率最為豐厚的環(huán)節(jié)，產(chǎn)能持續(xù)擴張，2020年以來，單晶硅片企業(yè)的擴產(chǎn)仍然在延續(xù)，除隆基、中環(huán)外，其他企業(yè)也將進行單晶硅片的擴產(chǎn)，單晶硅片的供應(yīng)緊張局面緩解。2020年以來，單晶硅片價格多次調(diào)降，但按照當(dāng)前價格體系測算，頭部企業(yè)硅片毛利率在30%左右，仍然好于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，但如果后期硅料漲價，則單晶硅片毛利率將進一步下降，考慮到下半年行業(yè)單晶擴產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，單晶硅片價格預(yù)期下半年還有調(diào)降空間。
同時，硅片尺寸增大趨勢不可逆轉(zhuǎn)——通過直接增大硅片面積，放大組件尺寸，能夠攤薄各環(huán)節(jié)加工成本，最終降低光伏發(fā)電的LCOE。近年來，硅片尺寸向越來越大的方向發(fā)展，短短兩年時間，主流尺寸就從156mm到166mm，從166mm到180mm，從180mm到188mm，再到如今的210mm，硅片企業(yè)競相追逐著尺寸主導(dǎo)權(quán)。目前，一體化程度高、硅片產(chǎn)能多的企業(yè)選擇了與現(xiàn)有硅片產(chǎn)能兼容性更好的18Xmm硅片尺寸，硅片產(chǎn)能較少的組件龍頭選擇更大的210mm硅片尺寸。
電池是光伏產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)發(fā)展最快的環(huán)節(jié)，目前，單晶PERC電池已成主流，大尺寸電池將帶來超額利潤。
根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2019年，規(guī)?；a(chǎn)的單晶PERC電池效率為22.3%，已經(jīng)顯著拉開同普通多晶電池的效率差，而大尺寸硅片、雙面、半片、MBB、高密度封裝等上下游技術(shù)，通過與PERC技術(shù)集成，進一步提升了PERC技術(shù)的競爭力，PERC電池的性價比持續(xù)提升。
2019年，PERC電池名義產(chǎn)能已經(jīng)超過130GW，2020年電池產(chǎn)能還將持續(xù)擴張，產(chǎn)能擴張使得PERC電池同2019年同期相比，盈利能力大幅下降，頭部企業(yè)的PERC電池毛利率一度跌至個位數(shù)，但隨著上游單晶硅片價格的持續(xù)下降，頭部企業(yè)的單晶PERC的盈利能力已經(jīng)有所回升。根據(jù)測算，在當(dāng)前的價格體系下，基于M6規(guī)格的電池毛利率要好于基于G1尺寸的，天風(fēng)證券認為，電池廠商有足夠的動力切換至大尺寸的規(guī)格進行生產(chǎn)，預(yù)計下半年166尺寸的電池占比將進一步提升。
開源證券判斷，2019年，國內(nèi)電池片產(chǎn)能為108.6GW，同比增長27.8%，預(yù)計2020年產(chǎn)能增速有所回落，供給端改善。近期受益搶裝以及大尺寸電池受到追捧，大尺寸電池片供應(yīng)偏緊，價格有所恢復(fù)，電池片廠商盈利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
2020年5月29日，工信部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2020年本)》(征求意見稿)，提出了光伏產(chǎn)業(yè)最新的準(zhǔn)入門檻，其中包括產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率、投資預(yù)算、產(chǎn)能利用率等標(biāo)準(zhǔn)。其中對于擴產(chǎn)單晶電池片的效率要求達到23%以上，相對于PERC電池技術(shù)路線而言，異質(zhì)結(jié)技術(shù)及Topcon技術(shù)更容易滿足制造行業(yè)規(guī)范的要求，異質(zhì)結(jié)技術(shù)及Topcon或?qū)⒂瓉戆l(fā)展良機。
光伏電池的核心部件為半導(dǎo)體PN結(jié)，異質(zhì)結(jié)則是指由兩種不同半導(dǎo)體材料制成的PN結(jié)。相較當(dāng)前行業(yè)主流的PERC電池，異質(zhì)結(jié)電池具有高轉(zhuǎn)換效率、無光衰、雙面發(fā)電、溫度特性好等優(yōu)勢，有望成為下一代主流高效光伏電池技術(shù)。由于異質(zhì)結(jié)開路電壓高的特性，理論轉(zhuǎn)換效率可達27%以上。此外，異質(zhì)結(jié)電池衰減率顯著低于PERC電池，低溫度系數(shù)和高雙面率亦可有效提升其發(fā)電效率。
財通證券表示，目前全球?qū)崿F(xiàn)異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)的企業(yè)已有20余家，實際投運產(chǎn)能約4GW，規(guī)劃產(chǎn)能超30GW。自2019年下半年以來，國內(nèi)異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能投資呈明顯加速態(tài)勢，隨著設(shè)備端與原材料國產(chǎn)化帶來的成本下行，異質(zhì)結(jié)電池投資經(jīng)濟性逐步顯現(xiàn)。隨著規(guī)劃產(chǎn)能逐步投放，2020年有望迎來異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化元年，帶來新一輪光伏投資熱潮。
在光伏電池組件環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度不高，頭部市場競爭激烈。
組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，主要任務(wù)是完成光伏發(fā)電單元的封裝及銷售給終端客戶，實現(xiàn)光伏產(chǎn)品利潤的最終兌現(xiàn)。2019年，全球光伏組件出貨量約120GW，行業(yè)CR5和CR10分別為43.1%和66.9%，與2018年基本持平。由于組件環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較弱，產(chǎn)品同質(zhì)化較強，行業(yè)集中度不高，排名前十的組件廠商出貨量也較為接近，市場競爭激烈。未來，預(yù)計組件行業(yè)集中度將會繼續(xù)呈緩慢提升趨勢。
財通證券表示，從光伏整體產(chǎn)業(yè)鏈價值分配來看，利潤主要集中于行業(yè)中上游，組件端盈利能力勢微。目前單一組件環(huán)節(jié)難以實現(xiàn)盈利，組件廠商多向上游一體化布局產(chǎn)業(yè)。2019年下半年，組件價格跟隨電池片價格走弱，全年單多晶組件價格下降幅度分別為19.1%和14.1%。
2019年以來，受光伏全球平價需求爆發(fā)影響，光伏市場持續(xù)火熱，各大組件廠商紛紛布局產(chǎn)能擴張。由于單一組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)難以獲取利潤，組件廠商多采取金字塔型向上布局全產(chǎn)業(yè)鏈。通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局的方式，企業(yè)一方面可以參與光伏技術(shù)的研發(fā)進程，提高技術(shù)敏感性和市場先鋒優(yōu)勢;另一方面，保證上下游原材料之間供應(yīng)順暢，獲取多環(huán)節(jié)利潤。
由于組件使用期一般為20-30年，電站投資周期測算一般在15年以上，因而對于組件企業(yè)的經(jīng)營壽命需要有更多的考量。并且，海內(nèi)外大型的能源機構(gòu)更傾向于綁定大型供應(yīng)商簽訂訂單，以保證產(chǎn)品的質(zhì)量和后續(xù)服務(wù)。因而，終端客戶在選擇組件時更看重組件廠商的品牌，相應(yīng)的具備優(yōu)質(zhì)品牌的組件廠商有望獲得較高的產(chǎn)品溢價與客戶青睞。
開源證券也認為，隨著行業(yè)技術(shù)進步的加快以及市場競爭的加劇，光伏行業(yè)“馬太效應(yīng)”明顯，市場格局持續(xù)分化。同時隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和全球化程度不斷加深，品牌影響力、美譽度對于企業(yè)發(fā)展的重要性不斷提升，同時隨著分布式光伏興起，消費屬性愈加突出。未來龍頭有望通過品牌優(yōu)勢進一步擴大市場占有率。
膠膜、玻璃與逆變器由于競爭格局較好，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度較高。
膠膜對于抗PID能力要求較高，龍頭公司在這一環(huán)節(jié)上技術(shù)領(lǐng)先。同時受益設(shè)備自產(chǎn)、規(guī)模優(yōu)勢以及生產(chǎn)工藝改良，成本優(yōu)勢顯著。行業(yè)毛利率控制在20%左右，有助于龍頭公司維護其市場地位。
從光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)難度大+初始投資成本較高+客戶粘性較高，導(dǎo)致行業(yè)技術(shù)壁壘較高，國內(nèi)信義光能+福萊特雙寡頭格局十分穩(wěn)定，合計產(chǎn)能占比在50%左右，考慮到2020年擴產(chǎn)也主要集中在兩大龍頭，該占比到2020年年底有望上升至60%。
從技術(shù)發(fā)展趨勢看，雙玻市占率有望持續(xù)提升，拓寬光伏玻璃行業(yè)空間。與單面組件相比，在不同背面反射條件下，雙面組件可以實現(xiàn)8%-30%的發(fā)電量增益，未來將會帶動雙面組件對傳統(tǒng)組件的替代效應(yīng)，市占率將會持續(xù)提升。
逆變器則受益于光伏發(fā)電新增及更換需求放量。雖然受疫情影響，HISMarkit將2020年全球光伏新增裝機量下調(diào)至100GW-120GW，同比下降16%。但天風(fēng)證券預(yù)期2020年國內(nèi)光伏的新增裝機將超過40GW。
隨著逆變器技術(shù)的發(fā)展，為了最大程度地提高產(chǎn)量，簡化運維和維護，并降低能源的平均成本，新的逆變器類型已經(jīng)開始替代老一代的逆變器。根據(jù)IHS的估算，隨著全球各地太陽能發(fā)電的裝機容量大幅上升和原有光伏發(fā)電設(shè)備的老化，整個光伏市場上對更換逆變器的需要正在持續(xù)增長，2020年增長近40%，達到8.7GW。
